Skip to Content

Sunday, November 17th, 2019

陈定远.债市利率也激烈波动了

Closed
by August 28, 2016 General

2016-08-28 12:51

这个世界到底怎么样了?连向来稳定的利率市场现在也激烈波动起来,很多公司债券的价格都跌破了票面价值(par value)…

这几年来,全球利率水平普遍低落,很多国家的利率已经到了接近零的水平,可谓零利率的时代,而一些国家,为提振乏力的经济,绞尽脑汁,甚至实施不可想像的负利率政策。

这个世界到底怎么样了?连向来稳定的利率市场现在也激烈波动起来,很多公司债券的价格都跌破了票面价值(par value),而另一边厢,世界股市呈现冰火两重天,各国股市都处于低迷不振的状态,美国股市则风景这边独好,股市指数屡创历史新高,让人难以理解。

自2008年9月发生全球金融风暴以来,全球经济普遍低迷不振,股市极为不景气(美国除外),利率调降到零的水平,有些国家如日本和一些欧洲国家先后推出负利率政策,企图挽救失去动力的经济,可是到现在还看不到有任何成效。其实,那么低的利率,如果把通货膨胀率考虑进去,很多国家的实质利率已经是负的。

这里先举一个例子,说明债券价格与利率的关系。受油价低落的影响,新加坡油田服务公司Swiber控股最近崩盘,申请破产清盘,导致其股票停牌,公司债券价格大跌,跌破票面价值,遭遇同样命运的其他公司债券也有好几家,一时震惊债市。Swiber有数笔尚未到期的债券,在新加坡交易所挂牌交易,债券总值高达14.3亿美元,其中一笔4.45亿元人民币是点心债,因为其市场流动性很差,交易量很小,因此,价格如有变动,非同小可。

债券价格下跌,也就是说购买此债券的收益升高。这里,另举新加坡利华控股今年发行的一笔四年期的零售债券,票面价值为一新元,票息率为5.25%,如今市场价格已跌破面值,假设市价为0.9210元,可以算出其收益率(即回酬率)约为8%。这个收益水平是很高的,比起目前市场的低水平利率,落差极大,说明了当前的公司债券的利率市场已经波动异常。

债券价格的变动受几个因素的影响。首先是市场利率,市场利率升高,债券价格会下跌,可是当前利率波动的趋势肯定是下行,按理债券价格应该上升才是,但是债券价格不升反降,可见市场利率在当前并不是债券价格的决定因素,决定因素应该是债券本身所具有的风险高低。鉴于今天经济低迷,营收不佳,很多公司都面临盈利欠佳,也有很多公司面临亏损,大大提高了公司债务违约的机率,因此持有公司债券的风险偏高,加上很多债券的流动性很低,要做买卖的客户不多,债券买卖不易,如有什么风吹草动,债券价格的波动更为激烈。

国家债券和公司债券不同。国家债券因为没有违约的风险(但有政治风险),票息率较低,而公司债券因为有违约的风险,票息率较高,更有所谓的垃圾债券,违约机率很高,所以收益率也很高。

另一方面,有一大笔的游资正在追逐新兴市场的国家债券和优质公司债券。根据投资银行摩根大通的估计,市场供不应求,今年的缺口将达到6500亿美元。新兴市场的债券规模本来就不大,现在供不应求,债券价格自然会升高,债券价格高了,收益率也就下降。之所以会有这么多游资追逐新兴市场的债券,一是新兴国家的利率相对于发达国家的利率来的高,二是股市投资的风险已经越来越高,甚至达到了岌岌可危的地步。很多人开始未雨绸缪,就像2008年全球金融危机爆发后,大家在投资上,都选择风险低的,都舍弃股票,而专注于债券一样。

然而,债市这样的供不应求,也让许多政府在发行新债券上蠢蠢欲动。多数政府都面对钱不够用的问题,会乘此良机发行债券,弥补财政上的赤字,结果是债台高筑,引来后患无穷。

买卖股票的风险一般较高,相比之下,买卖债券的风险较低,那是因为一般上利率的变动很小,可是现在买卖债券的风险也提高了,甚至国家债券的政治风险也提高了,例如俄罗斯、巴西和墨西哥等国,政治风险偏高,让一心要理财的人士不知如何是好。

上面所提的游资是造成债市利率波动激烈的主要原因。游资并不忠于一个国度,它们认为那里的预期收益高,便游到那里,而且规模极大,行动也快,他们已经把债券的价格推得很高了。在今天全球化的大环境下,世界金融市场一体化的程度越来越高,让游资追逐利益的欲望,容易到处流窜,侵略作乱,等游资撤走以后,债券价格下跌,留下一片伤痕累累,国家经济受到的杀伤力很大,以致久久未能痊愈。

文章来源:

星洲日报/百思莫解.文:陈定远.自由撰稿人‧2016.08.28

Previous
Next